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公募债或现首单本金违约
发布时间:2014/9/8 19:34:52点击次数:273次    
瑞银证券上周以*ST锐电所发行公司债受托管理人身份公告,将于9月17日在北京召开“锐01暂停”、“锐02暂停”债券持有人会议,审议*ST锐电全资子公司拟购买部分“锐01暂停”的议案。市场分析人士认为,如果该议案通过,这将是公募债券市场上出现的第一单本金违约。

  作为风电行业曾经的佼佼者,目前证券简称为*ST锐电的华锐风电早已不复当年之勇,在A股“披星戴帽”后,公司发行的公司债也被暂停交易,未来的还本付息也成为难过的坎。

  回购方式“创新”

  根据*ST锐电公告,公司全资子公司江苏华锐拟动用预计不超过 7亿元资金购买部分“锐01暂停”,购买价格将不低于87.27 元/张,利息按照本期债券票面年利率6%和利息期间经计算后支付。

  其中,如果单个账户持有的面值小于等于50 万,可出售金额的上限为账户全部金额;否则,单个账户可出售的金额上限为50万元与所持有面值的10%孰高者。该方案还须经过本期债券持有人会议审议通过后方可实施。

  国泰君安就认为,虽然本次拟购买公司债的是发行人的全资子公司,法律意义上并不是购回或赎回,但鉴于两家公司的关联关系,实际效果基本等同于发行人购回债券。

  华锐公司债由于发行人连续两年归属于母公司净利润亏损,已经于2014 年4 月30 日停牌,并直接于5 月12 日开始暂停上市,债券丧失了流动性。尽管此后6 月19 日,上交所发布了《关于为暂停上市债券提供转让服务的通知》,经发行人申请和交易所审核同意后可以为暂停上市债券提供转让服务,但要求受让方为符合交易所债券市场投资者适当性管理相关规定的专业投资者中的法人和其他组织,报价和转让方式适用固定收益证券综合电子平台证券转让的相关规定,总体来看,要求较严,流动性有限。

  而目前*ST锐电经营情况依然堪忧,特别是资金缺口较大。公司2014年下半年到期的银行票据敞口余额约9990万元,至年底还有26亿元公司债面临回售压力。

  此外,*ST锐电未新增银行贷款,现有授信额度的使用也受到限制。截至今年6月底,公司银行贷款余额为零,累计实际取得的银行综合授信额度为41亿元人民币,其中未使用授信额度30.5亿元,相比年初大幅下降。由于融资较为困难,使得公司资金来源单一,基本只能依赖销售回款,但受到多种不确定性因素的影响,公司销售回款十分困难,公司货款回收、机组出质保、市场拓展以及融资等重点工作的完成情况均低于预期。

  长城证券分析师冉绍明认为,投资者参与回售意味着损失,不回售则将面临更大违约风险:若此次回售,按方案的时间安排,假设10月15日发放回售资金,则回售全价仅约每张92.09元,较年底每张回售价格106元大幅减少。其中持有债券面值超过50万的投资者损失更大,投资者不回售面临的违约风险将加大。

  负面示范效应?

  外界普遍认为,*ST锐电此次意外提前购买公司债券,可能暗示债券偿付压力较大,债券回售时债券违约概率较大。

  因为如果当一家公司的资金状况良好,能够保证债券偿付,那提前购买已发放债券的行为可以说是多此一举,而正是因为公司对债券偿付的信心较为缺乏,才选择提前购买部分债券,以使部分存在疑虑的投资者降低或全部卖出其持有本期债券余量,减少12月份回售压力。

  同时公司在公告中为债券违约打了预防针,指出如果投资者此次不出售所持有的债券,则意味着愿意承担违约的风险。另外,*ST锐电很有可能创造一种新的违约模式,并被其他公司效仿。

  华锐的做法相当于公司绕开法律限制,直接从二级市场低价购买本公司债券。若此次操作成功,一些认为自身债券被低估或者面临违约的公司,均可能效仿此法进行回购。这对发行人节约财务费用、调整融资结构、降低偿债风险有积极的作用。

  但从另一方面看,华锐的意图可能是先倒逼人数众多的中小投资者回售,年底时只剩下人数较少的大额投资者,届时即使违约重组,商议各项事宜也方便很多。

  中信建投证券分析师黄文涛认为,按照类似的逻辑,未来债券发行人一旦偿债出现困难,将有可能借着保护投资者的名义对债券形成的债务进行减记,这就打破了高收益债博弈刚性兑付的投资逻辑。

  此外,投资者面临着发行人恶意违约的道德风险。当市场认为某发行人违约风险加大时,债券价格承压,导致提前回购风险增加。更为极端的情况是,发行人还可能恶意制造负面消息,进一步打压价格,然后低价回购债券。

  黄文涛表示,从对市场的影响来看,超日债目前还只是利息出现违约,而*ST锐电的回购方案一旦获得通过,将是公募债券市场上出现的第一单本金违约,公司在对其他债权人的债务尚未违约前,先行对债券持有人的债务进行减记。

  考虑到华锐风电的股权虽然分散,但是大股东仍然是国企,因此如果回购方案成行,将会对市场的风险偏好造成比较大的打击。

  申银万国就认为,*ST锐电的此次回购已经构成公司债的实质违约,将对此前信用债市场持续上升的风险偏好形成压制,在中低等级信用利差总体偏低的情况下,收益率将有回弹压力,而高等级品种将受益于风险偏好的下降。

  *ST锐电财务情况(亿元)

  180

  持有现金 流动负债

  160

  140

  120

  100

  80

  60

  40

  20

  0

  2011

  2012中期

  2012

  2013中期

  2013

  2014中期

  数据来源:Wind 制图 张翀

  作者:新金融 刘子安来源Wind)
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